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怡亞通存貸雙高埋雷:217億短期債懸頂   凈利6年首現負增長市值蒸發675億

2019-01-28 06:21:15 來源:長江商報

    長江商報記者  沈右榮

    年交易超萬億、覆蓋超10億消費者……怡亞通(002183.SZ)20周年之際,周國輝畫了這樣一個宏偉藍圖。

    周國輝是怡亞通創始人,其常常宣稱怡亞通就是中國式沃爾瑪,中國供應鏈當之無愧的龍頭企業,連續7年上榜“《財富》中國500強”。

    然而,上月底,經過一年半努力,周國輝終于將怡亞通的控股權賣掉了。

    周國輝并未詳細解釋讓位控股股東、實控人的真實原因。但長江商報記者發現,存貸雙高的怡亞通存在財務風險已是不爭事實。

    財報顯示,截至去年9月底,怡亞通短期債務高達217.66億元,83.3億元貨幣資金不可能覆蓋,綜合經營現金流等因素,公司短期資金缺口超過110億元。

    此外,去年前三季度,怡亞通凈利潤3.9億元,近六年來首次負增長。在京東、阿里等巨頭競相布局供應鏈業務背景下,公司盈利能力還將受到挑戰。盈利能力下滑或將波及公司融資能力,進而加劇償債壓力。

    不過,周國輝似乎信心十足,稱將按照原有規劃加速萬億生態進軍。

    二級市場上,怡亞通股價“跌跌不休”,市值從高點775.75億元縮水至100.83億元。周國輝通過怡亞通控股持有怡亞通17.85%股權,目前82.12%處于質押狀態,面臨平倉風險。

    上周,針對上述財務風險等問題,長江商報記者向怡亞通發去采訪函,但尚未獲得回復。

    國資接盤,周國輝觸及平倉線

    股價“跌跌不休”,怡亞通的底部在哪兒?

    成立于1997年的怡亞通,經過10年創業邁進資本市場。上市之后,周國輝賦予了怡亞通供應鏈概念,并成為A股供應鏈第一股、行業龍頭。

    怡亞通的股價曾經也是“高高在上”。2008年初,其股價最高曾達到93.98元。此后,是長達6年調整,2014年開始,隨著A股牛市行情來臨,公司股價開始向上攀升。

    周國輝是一個會講故事的人,他常常公開宣講怡亞通的萬億生態圈。

    怡亞通官網顯示,公司旗下現有600余家分支機構,全球員工超3萬人。目前,公司正在構建遍布中國380個主要城市及東南亞、美國等10多個主要國家的服務網絡,業務領域覆蓋快消、IT、通訊、醫療等20多個領域,為100余家世界500強及2000余家國內外知名企業提供服務。

    上述“正在構建”內容就是周國輝口中的生態圈。2017年,怡亞通成立20周年、上市10年之際,周國輝再次向公眾展示其萬億供應鏈藍圖:年交易規模超萬億、產品可直送全國380個主要城市和2800個縣級市,覆蓋全國超過500萬家終端門店和10億消費者的商業生態圈。

    在供應鏈概念及牛市行情刺激下,怡亞通股價火箭式上漲。從后復權價看,2014年7月,其股價在50元左右徘徊。到了2015年5月27日,其股價已經達到507.95元,不到一年時間,累計漲幅達9倍。正所謂爬得越高、跌得越慘。登頂之后,從2015年5月底至今,股價一路長陰。至今年1月25日,股價跌至70.86元,累計跌幅為86.05%。2017年11月,怡亞通被移出滬深300指數樣本股。

    作為曾經的控股股東、實控人,周國輝通過怡亞通控股曾持有公司約50%股權。從2012年開始,怡亞通控股就頻頻高比例質押股權融資,2013年7月,其股權質押比達到83.45%。即便是如今,經過補充質押,股權質押比也高達82.12%,已經觸及平倉線。

    長江商報記者發現,周國輝也曾千方百計提振股價,包括喊話“員工增持”、回購股份、出讓控股權等。尤其是將控股權讓渡給國資深圳控股,2017年上半年就已籌劃,當年未能談妥。直到去年底,二次籌劃才得以成功。

    只是,國資接盤后,仍未止住股價下跌勢頭。去年5月15日,怡亞通公告怡亞通控股轉讓13.30%股權給深圳控股,去年12月28日,又公告稱,通過獲取表決權形式,深圳控股獲得控股權。接盤接近一個月,公司股價延續下跌之勢,累計下跌5.19%。

    凈利升轉降,應收賬款133億

    股價深度調整與怡亞通經營業績有虛增跡象密切相關。

    經營數據顯示,從2013年至去年上半年,無論是期報還是年報,怡亞通披露的營業收入和凈利潤均呈正向增長。2012年,其營業收入和凈利潤分別為75.55億元、1.25億元,2017年則達到685億元、5.95億元,5年間,增長了8.07倍、3.76倍。增長迅猛的數據也顯示,營業收入增速遠遠超過凈利潤增速,說明其利潤率極低。這從其毛利率、凈利率亦可得到印證。2017年,怡亞通產品綜合毛利率僅為6.51%,占營業收入近六成的360分銷平臺業務毛利率為7.74%,全球采購平臺業務毛利率低至2.97%,毛利率最高的宇商金控平臺業務毛利率最高,達到41.15%,但其營業收入不足億元,占比僅為0.14%。這一年,公司凈利率只有0.86%,系2012年以來最低。

    去年前三季度,怡亞通凈利率繼續下降至0.75%。當期,公司實現營業收入539.74億元,同比上漲13.33%,凈利潤為3.90億元,同比下降18%。這是自2013年以來的6年中,怡亞通凈利潤首次出現負增長。怡亞通的解釋,金融去杠桿,公司融資成本上升,同時,公司供應鏈金融業務收縮,創新業務處于前期投入階段。

    長江商報記者查詢發現,近年來,怡亞通的業績虛胖明顯,這源于公司應收賬款和存貨大幅上升。2012年底,公司應收賬款和存貨分別為19.53億元、9.52億元,2017年底,二者分別為128.47億元、100.49億元,二者增幅均高于凈利潤增幅。截至去年9月底,應收賬款達133.68億元,和存貨合計為226.97億元,占流動資產的63.41%。

    此外,2013年至2016年,怡亞通的經營現金流連續4年凈流出,2017年首次轉正,凈流入僅為0.41億元。去年前三季度才好轉,凈流入11.49億元。

    值得一提的是,供應鏈業務早已不是怡亞通獨家壟斷,京東、阿里等新興巨頭已深度布局。同臺競技,怡亞通如何突破重圍、保持持續競爭力,將是周國輝面臨的一場重大考驗。

    存貸雙高,預付款28億存疑

    盈利能力受到挑戰的同時,怡亞通存貸雙高的財務現狀表明,公司面臨著財務風險。

    截至去年9月末,公司負債總額352.97億元,資產負債率為79.67%,與資金密集型行業企業房企相當。

    從其債務結構看,短期借款214.64億元、一年內到期的非流動負債3.02億元、長期借款12.47億元、應付債券11.92億元,合計為242.05億元,其中,短期債務為217.66億元,占債務總額的89.92%。短期債務占比過高,在其資產負債率偏高的情況下,公司財務壓力大 ,這也說明公司債務結構不合理。

    超200億元債務壓頂使得怡亞通財務費用急劇增長,大幅吞噬利潤。2015年,其財務費用為8.18億元,2016年增至12.44億元,2017年小幅下降至11.20億元,去年前三季度又反彈至12.53億元,預計全年財務費用或將超過15億元。

    債務奇高,怡亞通的貨幣資金也有不少。截至去年三季度末,公司貨幣資金為83.30億元。為了避免資金閑置,公司還頻頻購買理財產品。去年上半年,公司購買理財產品資金為0.5億元,但并未披露理財收益,這說明理財收益很少。而在2017年,公司投入2.91億元資金 購買理財產品,其收益也只有5.46萬元,這說明理財時間很短,或是為美化財報而臨時購買。

    巨額債務壓頂、巨額貨幣資金存銀行,怡亞通為何不還債?2017年年報顯示,截至年底,公司貨幣資金97億元,除了受限的66.21億元,還有30.59億元存在銀行賬上。

    對比上述短期債務及貨幣資金發現,怡亞通財務風險較大。截至去年9月底,其短期債務比貨幣資金多134.36億元。考慮到經營現金流凈流入較為理想狀態,短期償債缺口也超過100億元。此外,公司應收賬款和存貨合計高達226.97億元,其周轉速度并未明顯加快。

    另一個令人起疑的財務指標是預付款。2017年至去年9月底,怡亞通預付款分別為31.56億元、28.07億元,但其預收款為9.88億元、7.61億元,預付款遠遠超過預收款。

    預付的巨額資金流向哪里?根據2017年年報披露,怡亞通向預付款對象前五名合計預付了5.71億元。不過,公司并未具體披露預付對象。


責編:ZB

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